随着2012/2013年度中美大豆供给的逐渐定型，市场炒作焦点将向需求端口转移。由于南美在新作大豆上市前，已无力向国际买家提供更多豆源，交易商只能加大对美豆的依赖，预计在美豆出口需求加速以及中国压榨消费稳定增长的背景下，连豆期价将振荡走升。

    中美进出口需求相辅相成。除小幅提高本土压榨量以外，在10月供需报告中，USDA将预估恢复的615万吨产量的93%，全部分配在出口需求上，说明当前的价格水平并不能阻碍国际市场的购买力量。因受惜售心理影响，目前美国农户销售步伐有所放缓，令现货基差报价维持坚挺，而出口需求的不断拉动，可能导致美豆供需环境更加紧张。据USDA数据，本作物年度开始（9月1日）至10月18日，美豆出口累计检验数量为2.42426亿蒲式耳，较去年同期的1.58492亿蒲式耳高出53%，奠定了今年美豆出口需求的高起点和高增长，并暗示未来几个月强劲的出口潜力。

    其实，美豆的出口需求意味着中国消费数量的持续扩张。在9月报告572万吨的出口增长中，约有26%的份额被中国进口所占据，并且10月报告将2012/2013年度中国进口需求推升至6100万吨的历史新高。而进口的惯性增加，不仅在于补充国产大豆约11.63%的减产损失，也在于应对国内通胀回升预期。

    国内压榨需求大行其道。进口需求自预期低位反弹，主要由于压榨消费的带动。国家粮油信息中心监测显示，10—12月，国内进口大豆到港量将分别达到350万吨、520万吨和450万吨，高于市场此前预估，但因为四季度是油脂消费旺季，压榨需求会呈现季节性增长，预计1320万吨的季度进口量难以满足冬季压榨需求，这种采购力度仍然显得有些不足。

    10月初的长假因素导致多数油厂停机检修，节后随着企业陆续恢复生产，油厂整体开工率在50%徘徊，以保证下游油粕市场的现货供应，甚至不排除在元旦、春节之前加大马力进行生产的可能。笔者认为，大豆在四季度压榨消费的增长潜力较大，以月均535万吨的压榨量计算，不计入国储库存和国产大豆供给，四季度大豆压榨需求缺口将达285万吨，这有助于推动原料价格的振荡走升。

    值得注意的是，虽然目前豆粕下游需求相对低迷，但因生猪存栏依然处于高位，生猪饲养对于蛋白饲料的刚性消耗必将加大对上游原料——大豆的依赖程度，从而推动油厂的开工进度。据了解，9月全国4000个监测点生猪存栏和能繁母猪存栏量环比分别增长1.5%和4.7%。在猪粮比稳中攀升至6:1以上的环境下，生猪饲养景气度将逐渐复苏，或引发需求启动的行情，即通过饲养户补栏拉动饲料商补库，进而带动蛋白豆粕的实际消费和库存储备需要，并最终将需求传导至上游大豆压榨中。

    国储和港口库存双降。作为反映压榨需求指标的大豆港口库存，自7月中旬以来就处于下降通道，目前已降至540万吨左右，降幅近155万吨。由于国储抛售有节奏进行，港口库存压力的释放，印证了国内消费需求持续旺盛的事实。

    本周四，约40万吨临储东北大豆又将被拍卖，虽然10月11日当天的成交率由之前的100%下滑至56.17%，且2010年产大豆成交率仅为11.17%，但由于2009年产陈豆全部销售完毕，预计国储库存已不足1个半月的压榨量。因三等大豆（2010年产）起拍价跳升至4500元/吨，加上出库、运输等费用，成本可能在4700元/吨之上，暗示今年新豆托市价格有望大幅提高，对于盘面将形成强烈的提振。

    四季度需求炒作会对大豆市场起到至关重要的作用，在美豆出口持续强劲和国内压榨消费不断向好的交互影响下，大豆期价的上涨动能正在聚集，振荡反弹行情可期。技术上，可依托4750元/吨一线持有A1305合约多单，目标在5000元/吨，止损设在4700元/吨。

    走势播报：大豆资金出离明显

    国内豆一持仓量与成交量均维持近年的偏高水平，但在10月下旬有所下降。近日持仓数据显示，豆一主要表现为减仓下行，特别是10月19日与23日较为明显，排名靠前席位的总持仓保持为净多。截至10月23日，前20名席位的总净多持仓为10921手，较前一日增加2576手。其中，主力5月合约净多为10996手，较前一日增加1061手；9月合约净多为3427手，较前一日增加1654手；仅1月合约为净空2088手，较前一日增加605手。这表明大席位的持仓与资金动向总体偏利多。

    外盘方面，CFTC大豆总持仓自8月下旬的75万手持续下降至目前的71万手，但仍然处于高位。其中，管理基金净多持仓从23万手逐渐下降到18万手左右，并且自9月中旬至10月初连续四周下降，10月第二周才有所回升。

    总的来说，结合持仓变化与价格走势可知，市场资金并不十分看空内盘大豆，但是无论内盘还是外盘，近期和中期，资金都有进一步流出的趋势，这限制了后市的大幅上涨或下跌，价格或将陷入振荡格局。

    后市分析：大豆成本支撑限制下跌空间

    9月以来，连豆价格回调幅度约为6.06%，远远小于美豆期价14.85%的回调幅度。笔者认为，在供需基本面没有发生根本性逆转的情况下，连豆现货价格对期价起到了支撑作用，限制了期价的下跌空间。

    综上所述，在供需基本面依然处于紧平衡的前提下，大豆现货价格的坚挺对于期货价格具有支撑作用，其成本、收储价格等因素也会限制期价下跌空间，建议投资者不可过分看空连豆市场。（来源:期货日报）