近期油脂油料市场多空交织，油粕期价大幅波动。受上周五美豆大幅取消出口订单影响，国内油脂油料周一低开低走，期价大幅走软。笔者认为，油脂市场中期仍有下行压力。

    多方：产区旱情与南美运输瓶颈形成支撑

    目前油脂市场利多因素最主要的是是南美干旱以及运输瓶颈导致的短期大豆供给偏紧。一方面，由于巴西运输瓶颈以及工人罢工影响，有一半的大豆船货滞压货运码头，而阿根廷大豆尚未全面上市，全球大豆买家不得不转向美国。另一方面，阿根廷大豆产区旱情延续，据《油世界》预估，如果未来15天不能获得有效降雨，今年产量预计仅为4800万吨，而上月预估美国农业部预估为5300万吨，产量调减大幅缓解后期大豆集中上市影响。同时，由于阿根廷农民销售大豆汇率受到官方控制，阿根廷农民认为目前阿根廷美元兑比索汇率过低。官价为1美元兑5比索，而市场价格为1美元兑8比索。过低的汇率导致农民惜售心理较重，出口意愿下降导致出口数量下降。这对中短期的南美大豆出口更是雪上加霜。

    另外，从棕榈油供需来看，马来西亚棕榈油处于季节性减产周期，加上出口提升。预计2月棕榈油库存将继续下滑。

    空方：南美丰产局势初定，油脂面临大幅调整

    南美大豆收获上市一般意味着美豆春季高点的出现。从美豆销售数据来看，目前美豆整体出口旺盛，库存处于极低水平。截止到2月14日，美豆2012/2013年度出口累计3391万吨，已经完成出口销售目标的93%。但油脂期价中期处于下降通道中，一旦中国等买家转而购买南美大豆，期价将迅速掉头向下。因此，南美天气或者运输延误炒作只是延长了美豆高位盘整时间而已，季节性上市压力将打压油脂油料。

    另外，中国国内油脂庞大库存压力经过春节备货消化后仍旧没有明显的下降。而二季度疲软的油脂下游消费导致油脂在3月份去库存依旧压力重重。截止到2月25日，棕榈油商业库存达到130万吨水平，处于历史最高水平。豆油的商业库存也处于132万吨的高位水平。

    分析：整体走势利于空头

    南美减产确实导致大豆出口转向美豆，而目前美豆库存位于历史最低水平，也是近期美豆近月上涨试探1500美分的关键因素。而未来如果阿根廷出现严重干旱，再加上巴西出口受阻，美豆仍有上冲1500甚至1550美分动力。不过，一旦南美天气炒作落定，则大豆及豆油期价下行将难免。棕榈油的库存压力是导致棕榈油价格疲软的关键因素。未来棕榈油何时才能迅速降低库存才是棕榈油转势的关键因素，否则疲软的基本面加上美豆期价中期向下，棕榈油依旧会向下寻底。而从马来西亚1月份产量及出口数据来看，2月份其库存预计将继续保持高位。而国内方面由于预期消费疲软，油脂库存难以迅速下降。另外，由于马来西亚将3月份的出口关税由原先的免税出口提升至4.5%。将计刺激买家在2月份积极订货，3月份出口将出现下滑。因而预计马来西亚棕榈油库存难以大幅下降，仍旧盘踞高位。

    根据历史数据分析我们发现，棕榈油价格与前20多头席位以及前五大席位净持仓关系密切。前20多头席位持仓与棕榈油期价走势相反，截止到2月25日，棕榈油前20多头累计持仓21.8万手，位于历史高位；而前五大净持仓与期价走势相关度大于0.6，目前前五大净持仓累计-9.4万手，期价下行压力不减。

    近期操作建议

    目前驱动因素对油脂空头明显有利，但如果市场继续炒作南美天气，油脂期价将受到短暂支撑。为防止美豆期价强劲上涨，油脂空头可买入部分豆粕多单对冲，等天气炒作行情结束后卖出豆粕多头仅持有油脂空单。 （来源：期货日报）