一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 上週五美股四大指數全面反彈，因投資人暫時擺脫關稅消息的干擾，逢低買盤湧現。原油: 上週五歐美原油期貨彈反彈1%，市場再傳美國對伊朗和俄羅斯實施更嚴厲制裁的消息，恐擾亂全球原油供應，帶動原油期價反彈上漲，同時也權衡全球貿易緊張局勢擴大，可能進一步削減弱能源需求的擔憂，抑制油價漲勢；終場紐約NYMEX-4月輕質原油期貨上漲0.63美元，報每桶67.18美元，倫敦ICE-5月布蘭特原油期貨上漲0.7美元，報每桶70.58美元。黃金: 上週五紐約期金首破3000美元，由於美國總統川普的關稅不確定性加劇，引發全球市場對經濟的擔憂，買黃金避險需求提振，令金價連四個交易日上漲飆至歷史新高，並首度漲破3000美元大關。終場4月黃金漲9.80美元，報3001.10美元。

穀物期貨

穀物期貨: 上週五芝加哥穀物漲跌互見，其中玉米及小麥期貨下跌，因受到關稅擔憂的影響；黃豆價格則小幅上漲，因美豆出口銷售超過市場預期。終場5月玉米收跌1.5%、5月黃豆收漲0.5%、5月小麥收跌1%。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至3月14日當周，CBOT玉米5月期貨下跌2.3%，因為美國的關稅政策擾亂貿易、美國玉米庫存資料高於預期。不過美元走低、美國玉米出口銷售強勁，限制玉米期價跌幅。

黃豆

截至3月14日當周，CBOT黃豆期貨連續第三周下跌，5月期貨跌0.9%，因為美國關稅政策引發跟美國有交易的國家找報復措施，且巴西黃豆豐產在望。但，美元走低、美豆出口銷售改善，抑制豆價跌幅。

航運指數

貨盤釋放，上週五BDI指數續漲逾1%；受益於煤炭、鋼材等貨盤持續釋放，以及南美糧食貨盤增加，帶動巴拿馬型船運價增加近590美元，抵消海岬型船運價升至高點後的回檔修正，終場波羅的海乾散貨BDI指數續漲逾1%；其中最新報價BDI指數上漲19點，收作1669點，漲幅1.2%；BCI指數下跌36點，收作2857點，跌幅1.2%；BPI指數上漲65點，收作1365點，漲幅5%；BSI指數上漲35點，收作930點，漲幅3.9%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體結算是上下震盪的態勢，主要原因是美國新穀的玉米耕種面積增加，同時也是受到川普的關稅政策影響所致，除此外南美的天氣狀況良好，阿根廷開始降雨，所以預計後續的重點除了需求面的狀況外就是要多考慮新的供給面，至今中國和歐洲都沒有明確的大量出手訊號，現有訊息也顯示中國本身的庫存也多，同時在美國不斷發出新的制裁措施下，若期待中國近期會大舉和美國出手採購可能會失望居多，除非美方先釋放出友好的訊息，這才有機會改變中國的態度，目前中方是加徵美國玉米15%關稅，黃豆10%，眼下雖然最有出口競爭力的還是美國，但關稅影響不能不考慮，要等到4月底的開標的6船才會有機會回到南美的主場，此外美東密西西比河的水位也逐步的在改善當中，這也會讓未來美國的出口產生正向影響，現階段美國的內陸運輸因天氣出現一些問題，內陸運價高漲，西岸的運輸不順，整體而言散裝和貨櫃不順的狀況已經出現，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定又再次反轉，而基金的口數又開始反向處理，多頭口數維持在13萬6千口附近，接下來就看基金後續的多頭方向要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，以、哈的停戰協議已經快要到期，以色列無意再繼續，後續是否會重啟戰火還要觀察，但中東戰局會牽連到油價的變化，同時OPEC+不可能放任美國一家獨賣，所以油價部份我們還是會持續進行關注，而俄、烏戰爭部分，目前俄軍已經逼近紅軍城，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，川普近期已經不斷與俄羅斯洽談，並將烏克蘭和歐洲屏除在外，歐洲聯軍會否組成尚未可知，但川普停止對屋的軍源和情報提供，如此一來恐將會對烏克蘭產生嚴重的影響，試想戰場上沒有網路沒有定位，現有武器庫存僅能支撐3個月最多，會產生的影響有多大可想而知，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，雖然川普是要求盡速降息，但聯準會並沒有依照川普的想法來執行，鮑爾的談話也證明此部分的實際做法，我們會持續觀察，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於美國裝船延遲，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶針對玉米開始布局3月因此整體市場價格開始上揚，國內現貨價格現階段上攻至9.4-9.45元以上的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察美國裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1040N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，但不敵需求偏弱，豆粉價格緩步下跌，目前回來到11.9-12左右，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內終於止穩，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的操考價格暫時停在26.3-26.4元左右的價位沒有明顯的繼續上揚，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，但油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往上的跡象，需要注意，屆時國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟4月船期開出的美金報價持續還是有向下的跡象，估計依然是有受到庫存累積的影響，整體來說目前國內的豆粉在油廠極力支撐的情況下有稍稍止穩，但買氣不佳下，能否如油廠的設定持續上揚還有待觀察，但酒糟若持續維持高價不跟著往下修正，相信未來依然是有隱憂，畢竟後續飼料廠的配方已經開始減少使用，改成多用豆粉做料這已經很難逆轉，而國外酒精的利潤狀況也受油價影響開始減少獲利，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，上週玉米期貨整體而言開始探底為主，最終以476N的價格做收，主要原因是美國新穀的耕種面積比預期中來的放大，同時也有來自於川普的關稅戰所帶來的影響，南美阿根廷持續降雨，預計南美玉米單產也會有所提高，這對期貨而言也會有一定的影響，只不過尚未完全發酵，同時巴西的狀況進度也在拉高，現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況改變，若持續下去相信遲早也會對期貨產生一定的衝擊，川普的關稅政策正陸陸續續的公布中，各國都在設法應對，目前關稅可能殺敵一千自損八百就看川普要如何執行，另外川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，依鮑爾的談話還是保守應對，聲明表示關稅會帶來一次性的影響，但美國的經濟狀況還是良好，如需調整降息需要更長的時間去謹慎判斷，大家都在觀察美國的後續，所以接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回跌震盪，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存依然是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前是停滯期，以、哈也有新的變化，停戰時間已經快到期，會否有更新的變化對油價造成影響，我們會隨時關注，至於俄、烏戰事，俄羅斯保持一路狂攻，並認為烏克蘭無心停戰，不然不會針對俄羅斯提出的停戰條約完全不予理會，但要烏克蘭主動放棄失土，看起來也並不實際，目前在川普積極的斡旋與威脅下，烏克蘭最終可能還是只有妥協，據白宮所述澤倫斯基已經表示礦產協議還是會持續進行，畢竟美國全面停止軍援和情報提供，俄、烏的戰局勢必會是一面倒的戰況，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在240-244元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元稍稍升值在32.8元左右的價位徘迴，台灣央行在面對日幣升值還是堅持支撐，人民幣近期也升值的狀況下，台灣央行的做法會否因此造成更嚴重的通膨，該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因南美的天氣來到1037N的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在12元左右的價格，對於12元此價位，部分客戶並不買單，後續會否繼續往上推大家可以看3月的變化，油廠受3月高成本影響想堅持，價格也是極力設法上拉，但期貨並不幫忙，造成客戶也更加觀望，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來的豆粉走勢市場多都開始以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，國內豆粉價格無法有效拉高反應，國內供應商到櫃雖然不多，市場並沒有到瘋狂追貨的現象，因此如果後續接連到櫃，有遇到低於重置的價格，可以考慮建立一些安全庫存，由於之前有限重的考量，進口商不管是價格考量或是到櫃狀況考量，酒糟都有減少採購，因此3月開始酒糟的到港量有可能於後續持續減少，如此將使到港狀況更不穩定，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，若有遇到低於重置成本的價格就可以開始建立安全庫存以避免來年第一季的海運突發狀況，也可以思考使用酒糟進行與豆粉間的配方置換，尤其是假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/3/14)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1669
2、海岬型指數(BCI)：2857
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1365
4、輕便極限型指數(BSI)：930

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。