一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 上週五美國四大指數全面下挫因受到美國總統揚言對歐洲進口品開徵50%關稅、並警告要對非美製的智慧型手機徵收25%關稅衝擊。 原油: 上週五國際原油期貨終止連3跌，由於美伊核談尚未達成協議，以及因陣亡將士紀念日為期三天週末假期，正式步入美國夏季駕車季汽車燃料需求旺季時期，帶動投資人回補頭寸。終場紐約NYMEX-7月輕質原油期貨上漲0.33美元，報每桶61.53美元，倫敦ICE-7月布蘭特原油期貨上漲0.34美元，報每桶64.78美元。 黃金: 上週五紐約期金反彈逾2%，因避險需求提振；終場6月黃金漲70.80美元，報3365.80美元。

穀物期貨

上週五芝加哥穀物期貨交易所三大農產品期貨全面下跌，因美國總統揚言對歐盟進口商品徵收 50% 關稅；終場7月玉米跌3.5美分至每英斗459.50美分，7月黃豆跌7.25美分至每英斗1060.50美分，7月小麥跌2美分至542.50美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年5月23日當周，CBOT玉米7月期貨上漲3.6%，結束連續五周下跌的走勢，主要因為美國中西部降雨影響播種進度，及美元走弱有助美國玉米出口銷售表現。但國際穀物理事會(IGC)上週四報告顯示，2025/26年度全球玉米產量及供應預期充足，限制玉米期價漲幅。

黃豆

截至2025年5月16日當周，CBOT黃豆期貨7月期貨上漲1%，主要因阿根廷主產區暴雨可能導致黃豆作物受損，美國中西部降雨放慢播種進度，美元匯率下跌。但美國總統特朗普週五突然提出6月1日對歐盟進口商品加征50%關稅，引發市場擔憂，抑制黃豆期價漲幅。

航運指數

貨盤稀少，上週五BDI指數微幅回落； 因巴拿馬型船市場貨盤有限，整體船多貨少，令其運價擴大減幅來到超過200美元，抵消海岬型船運價增加所帶來的收益，終場波羅的海乾散貨BDI指數微幅回落；其中最新報價BDI指數下跌1點，收作1340點，跌幅0.1%；BCI指數上漲18點，收作1900點，漲幅1%；BPI指數下跌23點，收作1246點，跌幅1.8%；BSI指數下跌3點，收作983點，跌幅0.3%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言除舊穀跌得較多外，其餘可以說是盤整盤為主，目前受到南美的豐收可期，造成市場懷疑美國舊穀未來銷售狀況，因此7月期貨大幅度回檔修正，某些層面來說還是延續川普的關稅政策影響所造成的衝擊，南美的天氣狀況良好，阿根廷和巴西單產都有機會調升，雖然烏克蘭小麥可能有疑慮，但不足以撼動南美的影響，所以預計後續的重點除了需求面的狀況外還是要多考慮新的供給面，至今中國和歐洲都應該仍會轉往南美去進行採購，美國黃豆接下來要如何去化高庫存變成大哉問，美國和中國終於達成初步的協議，美國對中關稅將降至30%，中國對美關稅也將調整至10%，這個初步協議替市場帶來希望，由於美國的零售業吃緊，中方的中小企業也不好過，我們可以預期因為這個初步協議，將會帶來新的一波屯貨潮，後續變動仍需要持續觀察，接下來這兩國的動作對海運和日常需求將會產生更大的影響，後續估計南美若要有機會，最快也要等到5月底開標的7船才會有機會，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經回升到191000口，若天氣又有變也不排除隨時可能會再次反轉，接下來就要看基金後續的方向要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，美國航母已經有兩艘航向中東，葉門攻擊航母，造成一架大黃蜂落海，同時印、巴開戰雖然只有一天時間，但這些會否對中東局勢產生新的變化可以拭目以待，畢竟中東戰局會牽連到油價的變化依然需要注意，而俄、烏戰爭部分，目前美國和烏克蘭簽署了礦產協議，普丁則是表示只要烏克蘭有意願談，依然可以持續停戰數日，應該是走入邊打邊談的階段，庫斯克俄軍已經奪回，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，果真印證市場預計5月的降息無望，關鍵將會落在6月後，非農就業指數良好，我們會持續觀察整體變化，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於台幣強升，造成後續成本大幅變動，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶目前完全不動，因此不排除後面的市場價格會有新的波動，國內現貨價格現階段在7.8-7.9元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察美國裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1058N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，雖然需求偏弱，但由於南部歲修已經開始，接下來就要換中部歲修，豆粉價格開始獲得支撐，目前價格在11.6-11.7左右成交，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內有偏軟跡象，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有下修來到24-25元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟5月船期開出的美金報價依然沒有太大波動，估計未來船運還是會成為酒糟價格變動的主要問題，中、美貿易戰下，目前中、美方協議為美國對中關稅降到30%中國對美關稅降至10%，如此一來相信短時間內，航運各方面都會快速復甦，並且很有機會發生下一輪的搶運，但還是要持續觀察後面的協商進度，不過目前就是兩個大國的博奕，川普的政策隨時在轉變，讓人無法信賴，接下來的變化，市場只能說是還摸不著頭緒，畢竟川普就是最大的變數，回到基本面來看，整體來說目前國內的豆粉在油廠極力支撐的情況下，價格波動不大，但買氣極為不佳下，能否如油廠的設定持續上揚還有待觀察，酒糟價格現貨開始向下陸續修正，希望後續飼料廠能夠維持配方穩定不去減少使用量，而國外酒精的利潤狀況也受油價下跌影響開始減少獲利，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，水產還未出來，水產出來後的變化也可以觀察，上週玉米期貨整體而言上沖下洗，最終以444N的價格做收，主要還是如前述是川普關稅戰所帶來的影響，但由於南美豐收可期，因此舊穀近期價位也開始修正，縮小新舊穀的價差，南美阿根廷持續有降雨，預計南美玉米單產也會有所提高，這對期貨而言也會有一定的影響，同時巴西的狀況進度也在拉高，現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況依然不錯，加上中美貿易戰，南美的出口數量應該有限，持續下去相信遲早也會對期貨產生一定的影響，川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，市場目前評估，6月後或許才有降息的機會，現階段美國的經濟狀況還是良好，所以聯準會的動作何時才會降息也讓市場產生更多的變數，大家都在觀察美國的後續，所以接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回跌震盪，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前美國兩艘航母已經駐紮在中東，會否有穩定的效果可以拭目以待，看看會否對油價波動造成新的影響，我們還是會隨時關注，至於俄、烏戰事，目前看起來就是邊打邊談，美、烏已經達成礦產協議，普丁這也宣布依然可以再停戰數天，不過俄、烏間並沒有達成直接的任何共識，因此就處於各說各話，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在232-236元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元強升值到30元左右的價位，台灣央行似乎沒有明顯阻升，未來出口業者的壓力相信不小，央行該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。 黃豆期貨因南美的天氣來到1058N的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在11.65-11.7元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推大家可以看5月初後的變化，畢竟目前還加入了台幣強升的影響，南部油廠目前已在停機歲修，接下來就是中部油廠也將更近，是否是為了支撐價格，就看各家各自要怎麼解讀，但現階段的期貨上揚，客戶還是持續維持觀望，這樣能否順利上拉真的變成不可預測，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來國內的豆粉走勢，市場多還是以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，6月的到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/5/23)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1340
2、海岬型指數(BCI)：1900
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1246
4、輕便極限型指數(BSI)：983

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。