一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 美國 8 月個人消費支出 (PCE) 物價指數合乎預期，上週五美股三大指數收漲，道瓊指數和標普 500 漲約 0.6%。那斯達克微漲 0.4%，因投資人衡量美國總統川普的關稅新措施，以及新出爐重要通膨指標符合預期。 不過，三大指數本週卻收黑，跌幅均不到 1%，終止連續三週升幅。原油: 上週五紐約商業交易所（NYMEX）11月WTI原油期貨收漲0.74至每桶65.72美元，歐洲ICE期貨交易所（ICE Futures Europe）11月布蘭特原油上漲0.723至每桶70.143美元。黃金: 上週五COMEX黃金12月期貨收漲1.03%，報3775.50美元/盎司。

穀物期貨

上週五芝加哥期貨交易所(CBOT) 玉米與小麥期貨收跌，黃豆期貨則微幅收漲。因市場缺乏新題材交易不熱絡，且美國穀物帶週末天氣預報乾燥有利新穀收成作業，玉米收盤小跌，黃豆期貨則橫向狹幅盤整。終場12月玉米期貨收跌3.75美分至每英鬥422美分，12月小麥收跌7.25美分至每英鬥519.75美分，11月黃豆收漲1.50美分至每英鬥1013.75美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年9月26日當周，CBOT玉米12月期貨收跌0.47%，主要受到美國玉米收穫加快帶來的季節性供應壓力。

黃豆

截至2025年9月26日當周，CBOT黃豆期貨連續第二周下跌，11月期貨收跌1.15%，主要因美國黃豆出口需求持續疲軟，尤其是中國在美國新豆上市季轉向阿根廷大量採購黃豆。

航運指數

上週五(9/26)波羅的海乾散貨運價指數（BDI）結束此前連續兩日的上漲態勢，呈現小幅回檔格局。截至當日收盤，BDI指數報2259點，較前一交易日下跌7點，跌幅0.31%。儘管當日回檔，但受益於本周早些時候大型船型運價的強勢上漲，指數全周仍累計上漲2.5%，延續了9月以來震盪上行的整體趨勢。當日三大核心船型運價指數同步走弱，共同拖累整體指數下行： 海岬型船運價指數（BCI）：作為影響BDI的核心權重指標，當日下跌14點至3627點，跌幅0.38%。BCI指數累計上漲約5.5%，成為推動BDI周線收漲的關鍵動力。 巴拿馬型船運價指數（BPI）：當日報1832點，較前一交易日下跌0.16%，跌幅相對溫和。 超輕便極限型船運價指數（BSI）：當日下跌0.27%至1479點，延續了近期的窄幅震盪格局。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言可以說是盤整的格局為主，直到周五的報告後上揚，目前利多主因美國出口狀況良好所致，另外也多少是受到一些市場訊息表示美國原料有收到較大合約，若是各國接下來都陸續向美採購，那庫存的確不會是一個大問題，市場開始擔心美國的庫存會快速下降，基金強力支撐做多，而南美穀物大量賣往中國，造成失去一定的市場競爭優勢，未來應該還是會以美國為主流，在這些因素的影響下基金開始空頭回補，預計後續的重點除了供給面的狀況外還是要多考慮新的需求面變化，美國和中國目前持續磋商，但都沒有發表任何進一步的結果，到底磋商內容是否有效也很難評估，就現有狀況來看，美、中各自對科技與稀土並未解除管制，兩國的博弈看起來是持續進行，中、美各表的情況下，看請來世界的整體局勢目前尚難預料，只能判斷接下來這兩國的動作，對海運和日常需求將會產生更大的影響，由於10裝起已經轉為北美，後續估計也將是北美的天下，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經又拉回到220000口左右，若市場氛圍又有變，也不排除隨時可能會再次反轉，畢竟隨時都有可能面對利空出盡的狀況，接下來就要看基金後續的方向，未來要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，焦點重新回到以、伊，因此對於中東局勢是否會產生新的變化可以拭目以待，畢竟油價的變化我們需要特別注意，而俄、烏戰爭部分，俄軍開始對基輔持續攻擊，川普則表示要對俄羅斯祭出新的制裁，但烏克蘭又遲遲不願意進行談判，相信若烏克蘭戰事陷於更加不利的情況時，也將是這場打了三年的戰爭要收尾的時候，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，但川普已經要罷免聯準會官員，市場評估今年降息機會增加，要再擴大更多除非美國的經濟衰退，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，市場已經預估聯準會9月將進行降息，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於台幣強升，造成後續成本大幅變動，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶陸續出來採購，因此不排除後面的市場價格會有新的波動，國內現貨價快停滯，主要受到南美的船陸續開始到港，現階段落在7.65-7.7元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察南美裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-99元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳。接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高之下後續會如何變化，同時進口豆粉也恢復競爭優勢，對國內豆粉勢必會有一定的影響，同時國內現階段的需求疲弱問題無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，同時油廠之間都因虧損減少加工，若有不足則互相採購，造成行情開始推升，目前價格在11.3-11.4左右成交，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內有偏軟跡象，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有上修來到24.5-24.8元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟11月船期開出的美金報價依然沒有太大波動，估計未來世界油價將是會成為酒糟價格變動的主要問題，俄、烏戰場膠著下，目前影響到油價價格，油價持續上揚中，同時市場焦點已經逐步轉移到中美問題上，看起來中美的問題若持續，由於會影響黃豆，因此後續預計只要還是有新的變化產生都還要持續觀察，經濟面上中、美兩國的博弈持續，美方一直表示和中方有良好的進度，但在沒有中方明確回應前都未可知，也不和美國進行穀物採購，因此會如何變化還是要持續觀察後面的協商進度，不過川普的政策隨時在轉變，讓人無法信賴，接下來的變化，市場只能說是還摸不著頭緒，回到基本面來看，整體來說目前國內的豆粉雖然油廠在極力支撐，但價格依然還是往下，畢竟國內棕梠油和沙拉油都有止穩跡象，未來能否如油廠的設定，價格有望翻轉上揚還有待觀察，酒糟現貨價格現下也開始向下修正，希望後續飼料廠能夠維持配方穩定不去減少使用量，而國外酒精的利潤狀況後續也可能受油價上揚影響開始增加獲利，對原料庫存的去化都有幫助，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，國內今年需求不佳，水產後續的養殖變化也需要觀察，上週玉米期貨受報告影響，單產下調，種植面積雖增加，但基金應該認為庫存已不是問題，最終以423Z價格做收，最主要是美國出口太好，帶動市場信心，同時美國農民銷售意願也不強所致，現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但南美已經漸漸失去後續的競爭優勢，大多的量已經都被中國採購，後續預計仍然是美國的天下，當然巴西農民現階段對出口的意願始終不強，起因還是於酒精利潤狀況依然不錯所致，同時收成緩慢，也對市場的價格估計多少會產生影響，目前中美貿易戰，北美的出口數量應該有限，就看其他國家的採購是否能補強上不足之處，目前又增加了新的變數，川普的對等關稅還是被判定為違法，後續上訴結果需要持續追蹤，另外川普持續要求聯準會降息，9月的聯準會會議如預期進行降息，因此市場預計今年後續將持續進行降息，聯準會的動作將是未來觀察的關鍵，大家都在觀察美國的後續，接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回跌震盪，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，至於俄、烏戰事，俄羅斯和烏克蘭互相用無人機攻擊，川普暫時沒有動作，戰場上烏克蘭由於節節敗退似乎也沒有多少籌碼可以談，但俄、烏間後續的談判已經成為國際焦點，北約會不會承諾給烏克蘭相等於會員國的保障也是一個問題，希望對於停火能達成最終協議，俄羅斯已經攻入紅軍城，對烏克蘭而言可算是岌岌可危，希望若烏克蘭決定持續戰鬥到底，烏克蘭的整體國力可以支撐得下去，大家也只能靜觀其變，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在232-236元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元強升值到30元左右的價位，台灣央行似乎沒有明顯阻升，未來出口業者的壓力相信不小，央行該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。 黃豆期貨因阿根廷取消出口關稅，中國買家大量出手買入，使期貨來到1010左右。整體來說，仍是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，加上黃豆的國際市場需求還是偏弱，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，新北抓不到豬，也是難得見到的現象，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考。中部油廠目前仍在停機歲修，造成價格稍有支撐，後續就看各家油廠各自要怎麼表演，但對於未來國內的豆粉走勢，市場多還是以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，後續到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/09/26)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：2259
2、海岬型指數(BCI)：3627
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1832
4、輕便極限型指數(BSI)：1479

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。