一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 上週五美股主要指數多數下跌，因市場對12月降息的預期減弱。輝達黑翻紅，道瓊標普小跌，那斯達克指數小漲。原油: 上週五國際原油期貨強漲逾2%，因俄羅斯油庫遇襲，俄羅斯新羅西斯克港停止了石油出口，引發市場對供應的擔憂，激勵買盤進場，歐美油價應聲走高，其中美油漲近2.4%，倫敦原油漲近2.2%。終場，紐約NYMEX-12月輕質原油期貨上漲1.4美元，報每桶60.09美元，倫敦ICE-1月布蘭特原油期貨上漲1.38美元，報每桶64.39美元。黃金: 上週五紐約期金續跌2.4%，因12月再度降息的預期減弱、美元指數上漲0.1%。終場12月黃金跌100.30美元，報4094.20美元。

穀物期貨

上週五芝加哥穀物價格大跌，因備受關注的美國政府作物報告和可能揭示中國購買情況的出口數據公佈，美國農業部在歷經 43 天的停擺後，發布了自 9 月以來的首份全球供需展望報告，其中玉米產量下降的幅度遠不及市場預期，期末庫存上升，因此整體供應情況不利，市場對新數據做出反應，玉米和黃豆價格下跌。終場，12月玉米跌11.25美分，1月黃豆跌22.50美分，12月小麥跌8.5美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年11月14日當周，CBOT玉米期貨寬幅震盪，12月期貨收高0.7%。上週五美國農業部發佈11月份供需資料利空，玉米單收雖然是減少但減少幅度低於市場預期，令玉米期價從上個交易日觸及的五個月高點大幅回落。

黃豆

截至2025年11月14日當周，CBOT黃豆期貨波動劇烈，在上週五美國農業部發佈供需報告後大幅下跌，因美國單產預期高於市場共識，且巴西和阿根廷大豆產量前景樂觀，全球供應量預計龐大。

航運指數

貨盤支撐，上週五BDI指數續升2.3%；因海岬型船太平洋區存部分貨盤支撐，令運價增加近990美元，FFA遠期合約價格同步上漲，令終場波羅的海乾散貨BDI指數持續走升2.3%；其中最新報價BDI指數上漲48點，收作2125點，漲幅2.3%；BCI指數上漲119點，收作3252點，漲幅3.8%；BPI指數維持平盤，收作1897點；BSI指數上漲21點，收作1408點，漲幅1.5%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言可以說是上揚的格局為主，中、美談判已經談妥，接下來就看川普和習近平是否會如會面時所談去確實履行，到時就會知道結局與走向，同時受到美國政府停擺之故，USDA報告也遲遲未發，因此基金維持之前利多因素進行操作，美國和中國達成的協議，中國需要餘12月底前買入1200萬噸，如果真的履行，那不論是期貨或是海運的價格都將持續上揚，而美國庫存就的確不會是一個大問題，但中國和美國的實際履行狀況還要等待時間證明，畢竟此次會談層面很廣由稀土，科技到農產品的採購，所以後續的重點除了供給面的狀況外還是要多考慮新的需求面變化，但不論如何兩國的博弈接下來還是會持續進下去，或許只是換個形式而已，世界的整體局勢未來會否真如同兩國發表成為既競爭又合作的狀況，只能從接下來這兩國的動作去觀察，此方面將對海運和每人日常生活會產生更大的影響，由於國內開標已經轉為北美，後續估計也將是北美的天下，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經又拉回到230000口左右，若市場氛圍又有變，也不排除隨時可能會再次反轉，畢竟隨時都有可能面對利空出盡的狀況，接下來就要看基金後續的方向，未來要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，焦點重新回到以、哈，因此對於中東局勢是否會產生新的變化可以拭目以待，畢竟油價的變化我們需要特別注意，而俄、烏戰爭部分，俄軍開始對基輔持續攻擊，目前烏克蘭對俄羅斯依然不願意進行談判，相信若烏克蘭戰事陷於更加不利的情況時，也將是這場打了三年的戰爭要收尾的時候，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，但川普已經有連續動作對聯準會施壓，市場評估今年降息機會增加，要再擴大更多除非美國的經濟衰退，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，市場已經降低預估聯準會12月將持續進行降息的可能性，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於台幣升值，造成後續成本大幅變動，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶受到爆發非洲豬瘟的訊息影響採購轉為觀望，但市場受到禁止出豬的限制，需求量增加，因此不排除後面的市場價格會有新的波動，國內現貨價快速上揚，現階段落在8.3-8.35元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察南美裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-99元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期雖有反彈，但還是不及原來，來到1117F左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉也恢復競爭優勢，對國內豆粉勢必會有一定的影響，同時國內現階段的需求疲弱問題無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，同時油廠之間都因虧損減少加工，若有不足則互相採購，造成行情開始推升，目前價格在11.9-12左右成交，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內有偏軟跡象，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有上修來到24.5-24.8元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟1月船期開出的美金報價依然沒有太大波動，估計未來世界油價依然將是會成為酒糟價格變動的主要問題，俄、烏戰場目前接近一面倒，同時也多少影響到油價價格，美國目前庫存降低，代表經濟狀況不錯，同時對俄羅斯的制裁也多少影響油價，油價持穩於相對高價，而原本市場關注的焦點中美問題上已經有了改變，看起來中美本次會談成功達成共識，中方答應採購黃豆，目前已經陸續採購10多船美國黃豆，至於後續會否依協定購買至足額，此部分要持續觀察，看起來中、美兩國檯面上的博弈已經暫緩，不過一山不容二虎，美方和中方未來相信會持續對稀土，科技、穀物、芬泰尼等各方面都持續會有新的角力，現階段已經衝擊期貨與海運的價格響，不過川普的想法與政策隨時在轉變，讓人無法信賴，接下來的變化，就要看是否可以說到做到，回到基本面來看，整體來說目前國內的豆粉雖然油廠在極力支撐，國內價格也開始反轉，畢竟國內棕梠油和沙拉油都有止穩跡象，未來能否如油廠的設定，豆粉價格持續走揚，就要看信心面的反應，畢竟現在有非洲豬瘟的議題，客戶端多為保守觀望，買氣也並不算熱絡，酒糟現貨價格現下也開始修正，希望後續飼料廠能夠維持配方穩定不去減少使用量，而國外酒精的利潤狀況後續也可能受油價上揚影響開始增加獲利，對原料庫存的去化都有幫助，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，國內今年需求狀況不理想，水產後續的養殖變化也需要觀察，本該有的玉米期貨報告，因為美國政府關門而延後，至今未出，基金只能隨著之前的訊息操作，最終盤升回來到430Z左右的價格做收，目前需觀察中方到底會否真的履行1200萬噸的採購，如若確實執行，對市場而言可說是大勢底定，川普的對等關稅繼續執行中，川普一如既往持續要求聯準會降息，11月的聯準會會議如預期進行降息，但鮑爾的談話中可以感受到12月聯準會將會停止降息，目前降息可能性只有接近60%相比之前樂觀的94%降低不少，雖然後續預計還是會以降息為主，但後面會否進入降息循環還要觀察，聯準會的動作將是未來觀察的關鍵，大家都在觀察美國的後續，接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始變動向上的跡象，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，至於俄、烏戰事，俄羅斯和川普會談破局，俄、烏後續走勢，看來還是要於戰場上見真章，目前美國制裁俄羅斯最大的兩個石油生產商，後續成果也需要持續觀察，俄、烏間後續的談判時間已經成為國際焦點，北約會不會承諾給烏克蘭相等於會員國的保障也是一個問題，目前局勢對烏克蘭而言可算是岌岌可危，希望若烏克蘭決定持續戰鬥到底，烏克蘭的整體國力是否可以支撐得下去，大家也只能靜觀其變，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在232-236元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元近期些微走貶到30.8元左右的價位，台灣央行似乎沒有明顯阻貶，未來壓力會不會由進口業者承擔，有待觀察，央行該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因川普放話中國會來採購來到1117F的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的期貨已經預先反應中國的採購，後續的關鍵在於中國的出手狀況，這也將影響明年的耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，尤其梧棲傳出非洲豬瘟，目前管制15天禁止抓豬，也是從未見到的現象，後續非洲豬瘟的變化將是關鍵，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在12.3-12.5元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推大家可以看11月上高豆組到港前後的變化，畢竟目前還加入了台幣走貶的影響，船隻不順，造成價格稍有支撐，後續就看各家油廠各自要怎麼表演，但現階段的期貨上揚，客戶還是持續維持觀望，這樣能否順利上拉真的變成不可預測，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來國內的豆粉走勢，市場多還是以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，預計11月中後至11月底的到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/11/14)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：2125
2、海岬型指數(BCI)：3252
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1897
4、輕便極限型指數(BSI)：1408

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。