一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 上週五美股上漲。受益於科技股反彈，美股在感恩節本周均有明顯漲幅，道瓊一周上漲 3.18%，標普 500 上漲 3.73%，那斯達克上漲 4.91%。 原油: 上週五歐美原油期貨下跌，紐約NYMEX-1月輕質原油期貨下跌0.1美元，報每桶58.55美元，倫敦ICE-1月布蘭特原油期貨下跌0.14美元，報每桶63.2美元。黃金: 上週五紐約期金上揚，因有研究報告指出美國經濟增速可能放緩，聯準會(Fed)很可能會降息，讓投資人重新回到黃金市場，令紐約期金收盤上漲1.3%。終場，2月黃金期貨漲52.60美元，報4254.90美元。

穀物期貨

上週五芝加哥期貨交易所(CBOT)，玉米黃豆期貨價格上漲，受出口銷售帶動，小麥則是下跌。終場，3月玉米期貨收盤上漲0.6%至每英斗447.75美分，1月黃豆上漲0.6%至每英斗1137.75美分，3月小麥下跌0.4%至每英斗538.50美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年11月28日當周，CBOT玉米3月期貨較前一周漲2.3%，受出口銷售強勁的帶動。

黃豆

截至2025年11月28日當周，CBOT黃豆一月船期較前一周漲1.13%，主要受到中國採購黃豆及玉米走強的提振。但市場對於中國未來採購力度依然存疑，抑制黃豆期價漲幅。

航運指數

發貨積極，上週五BDI指數漲逾2500點關卡；因太平洋區澳大利亞礦商發貨積極，且FFA遠期合約價格持續上調帶動看漲情緒，故海岬型船市場氛圍較?火熱，連帶促使終場波羅的海乾散貨BDI指數，漲逾2500點關卡；其中最新報價BDI指數上漲80點，收作2560點，漲幅3.2%；BCI指數上漲245點，收作4481點，漲幅5.8%；BPI指數下跌10點，收作1952點，跌幅0.5%；BSI指數上漲4點，收作1441點，漲幅0.3%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言一開始可以說是盤跌的格局為主，關鍵依然在中、美談判，接下來就看川普和習近平是否會如會面時所談去確實履行，目前看起來似乎仍有些問題，中國對稀土的管制，並沒有全面性的放開，同時也和南美簽訂採購協議，因此中國會否於12月底前買入1200萬噸未可知，如果真的履行，那不論是期貨或是海運的價格都將持續上揚，而美國庫存就的確不會是一個大問題，所以後續的重點除了供給面的狀況外還是要多考慮新的需求面變化，但不論如何兩國的博弈接下來還是會持續進下去，或許只是換個形式而已，世界的整體局勢未來會否真如同兩國發表成為既競爭又合作的狀況，只能從接下來這兩國的動作去觀察，此方面將對海運和每人日常生活會產生更大的影響，由於國內開標已經轉為北美，後續估計也將是北美的天下，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經又拉回到214000口左右，若市場氛圍又有變，也不排除隨時可能會再次反轉，畢竟隨時都有可能面對利空出盡的狀況，接下來就要看基金後續的方向，未來要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，焦點重新回到以、哈，因此對於中東局勢是否會產生新的變化可以拭目以待，畢竟油價的變化我們需要特別注意，而俄、烏戰爭部分，俄軍開始對基輔持續攻擊，目前烏克蘭對俄羅斯依然不願意進行談判，相信若烏克蘭戰事陷於更加不利的情況時，也將是這場打了三年的戰爭要收尾的時候，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，但川普已經有連續動作對聯準會施壓，市場評估今年降息機會增加，要再擴大更多除非美國的經濟衰退，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，市場由於聯準會官員周五發表的談話，又重新調高預估聯準會12月將持續進行降息的可能性，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於台幣貶值，造成後續成本大幅變動，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶受到爆發非洲豬瘟的訊息影響採購轉為觀望，但市場受到禁止出豬的限制，需求量增加，因此不排除後面的市場價格會有新的波動，國內現貨價快速上揚，現階段落在8.35-8.4元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察南美裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-99元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期雖有反彈，但還是不及原來，來到1122.5F左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉也恢復競爭優勢，對國內豆粉勢必會有一定的影響，同時國內現階段的需求疲弱問題無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，同時油廠之間都因虧損減少加工，若有不足則互相採購，造成行情開始推升，目前價格在13.1-13.2左右成交，快速上拉會否能夠持續支撐，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內有偏軟跡象，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有上修來到24.5-24.8元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟2月船期開出的美金報價依然沒有太大波動，估計未來世界油價依然將是會成為酒糟價格變動的主要問題，俄、烏戰場目前接近一面倒，同時也多少影響到油價價格，但近期報告美國目前使用量減少，代表經濟狀況改變，油價開始回檔止穩，而原本市場關注的焦點中美問題上已經有了改變，但原本中美本次會談成功達成的共識，中方有答應採購黃豆，目前卻是和南美簽訂協議，對美國遲遲沒有明顯動作，會否又有變數，還是需要持續觀察，未來中、美兩國檯面上的博弈應該會暫緩，不過一山不容二虎，相信檯面下的角力將會持續，中方近期重新又對特定稀土禁出，這個動作是否會造成連帶性的蝴蝶效益，也未可知，不過川普的想法與政策隨時在轉變，讓人無法信賴，接下來的變化，就要看是否可以說到做到，回到基本面來看，整體來說目前國內的豆粉雖然油廠在極力支撐，國內價格也開始反轉，畢竟國內棕梠油和沙拉油都有止穩跡象，未來能否如油廠的設定，豆粉價格持續走揚，就要看信心面的反應，畢竟現在有非洲豬瘟的議題，客戶端多為保守觀望，買氣也並不算熱絡，酒糟現貨價格由於貨櫃到港不順，現下也開始隨著國外一同拉高，希望後續飼料廠能夠維持配方穩定不去減少使用量，而國外酒精的利潤狀況後續也可能受油價變化影響開始產生新的變數，若是持續增加需求對原料庫存的去化都會有幫助，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，國內今年需求狀況不理想，水產後續的養殖變化也需要觀察，玉米期貨本周一路下跌，期貨最終重新回來到425Z左右的價格做收，目前需觀察中方到底會否真的履行1200萬噸的採購，如若確實執行，對市場而言可說是大勢底定，川普的對等關稅繼續執行中，川普一如既往持續要求聯準會降息，聯準會官員接連放話因此市場對12月聯準會持續降息已經不抱太大希望，但週五聯準會官員有人表達應該進一步降息的聲明，激勵市場股市反彈，也讓後續預計聯準會將持續降息的機率上拉到70%，但後面會否真的進入降息循環還要觀察，聯準會的動作將是未來觀察的關鍵，大家都在觀察美國的後續，接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始變動向上的跡象，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，至於俄、烏戰事，俄羅斯和川普會談破局，俄、烏後續走勢，看來還是要於戰場上見真章，目前美國制裁俄羅斯最大的兩個石油生產商，後續成果也需要持續觀察，俄、烏間後續的談判時間已經成為國際焦點，北約會不會承諾給烏克蘭相等於會員國的保障也是一個問題，目前局勢對烏克蘭而言可算是岌岌可危，希望若烏克蘭決定持續戰鬥到底，烏克蘭的整體國力是否可以支撐得下去，大家也只能靜觀其變，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在232-236元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元近期些微走貶到31元左右的價位，台灣央行似乎沒有明顯阻貶，未來壓力會不會由進口業者承擔，有待觀察，央行該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。 黃豆期貨因川普放話中國會來採購來到1122.5F的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的期貨已經預先反應中國的採購，後續的關鍵在於中國的出手狀況，這也將影響明年的耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在13.1-13.2元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推，大家可以看11月下後貨櫃到港是否密集的變化，畢竟目前還加入了台幣走貶的影響，船隻不順，造成價格稍有支撐，後續就看各家油廠各自要怎麼表演，但現階段的期貨上揚，客戶還是持續維持觀望，這樣能否順利上拉真的變成不可預測，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來國內的豆粉走勢，市場多還是以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，預計11月底後至12月中的到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/11/28)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：2560
2、海岬型指數(BCI)：4481
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1952
4、輕便極限型指數(BSI)：1441

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。