一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 美股上週五下跌因對經濟與通膨的擔憂增加。原油: 國際原油期貨上週五收跌，因烏克蘭潛在和平協定的不確定性，油價早盤一度上漲，但隨後因加薩停火，中東緊張情勢趨緩，同步消弱市場風險，中東風險溢價下降，引發獲利回吐，歐美原油期貨轉跌逾2美元；終場紐約NYMEX-4月輕質原油期貨下跌2.08美元，報每桶70.40美元，倫敦ICE-4月布蘭特原油期貨下跌2.05美元，報每桶74.43美元。黃金:紐約期金上週五收跌。紐約黃金期貨因美國總統川普的關稅計畫激起市場避險需求，連續8周上漲，於上週四(2/20)創下的紀錄高點，隨後於上週五(2/21)引發投資者獲利了結；上週五終場4月黃金跌2.90美元，報2953.20美元。

穀物期貨

上週五(2/24)芝加哥穀物市場玉米與黃豆期貨價格收跌，小麥期貨則收漲。玉米期貨因交易商在週末前獲利了結，且預計美國農業部將在下週的會議上預測美國 2025 年的玉米播種面積和產量，價格走跌。黃豆期貨出口銷售不振，週末前多頭獲利平倉，終場收跌。小麥期價收跌因期末庫存下調。上週，黃豆上漲0.4%，小麥與玉米下跌1.6%與0.7%

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年2月21日當周，CBOT玉米期貨沖高突破5美元大關後，在週末前獲利了結，且市場預期美國農業部可能在下周會議上預測2025年玉米播種面積和產量提高，玉米價格回落。

黃豆

截至2025年2月21日當周，CBOT黃豆期貨上下震盪。南美產區尚有天氣擔憂，但巴西創紀錄的黃豆收成正在加快收穫上市，再加上美國黃豆出口銷售不振，限制黃豆期價反彈空間。

航運指數

航運指數: 運力偏少，上週五BDI指數續漲逾4%；受印度需求高漲及南美糧食季即將到來而提前運力調配的影響，使巴拿馬型船市場即期運力偏少，另外海岬型船運價也因巴西及西非的鐵礦石持續出貨而增加，終場波羅的海乾散貨BDI指數續漲逾4%；其中最新報價BDI指數上漲40點，收作981點，漲幅4.3%；BCI指數上漲74點，收作991點，漲幅8.1%；BPI指數上漲26點，收作1170點，漲幅2.3%；BSI指數上漲20點，收作886點，漲幅2.3%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體結算是維持上揚的態勢，主要估計依然還是受到川普的關稅政策影響所致，除此外南美的天氣狀況良好，阿根廷開始降雨，此外整體市場並沒有其他的較大訊息變動，所以預計後續的重點還是都將放置於需求面的狀況，畢竟至今中國和歐洲都沒有明確的出手訊號，近期訊息也顯示中國本身的庫存也多是居高不下，在美國不斷發出新的制裁措施下，若期待中國近期會大舉出手可能會失望居多，畢竟中國對美方的態度是越趨強硬，不太可能因為川普的威脅而輕易妥協，中國的各方面政策調整已經和4年前不同，不論是軍備、內需各方面也都逐步建置完成，若川普想要和第一任時打中國一個措手不及，恐怕會有難度，因此估計整體需求變化的議題可能還要再晚一點才會發酵，眼下最有出口競爭力的還是美國，要等到3月底的開標才會有機會回到南美的主場，此外美東密西西比河的水位也逐步的在改善當中，這也會讓未來美國的出口產生正向影響，現階段美國的內陸運輸因天氣出現一些問題，內陸運價高漲，西岸的運輸不順，整體而言散裝和貨櫃不順的狀況已經出現，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定已經反轉，而基金的口數已經開始朝做多的方向，多頭口數最高有超過190000口，接下來就看基金的多頭方向要做到多少，中東部份，目前沒有新的消息，但牽連到油價的變化，還是會持續進行關注，而俄、烏戰爭部分，目前俄軍已經逼近紅軍城，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，川普近期已經快速聯繫了普丁，很快將於沙烏地阿拉伯進行會談，川普已經明言，烏克蘭戰場的處理將和歐洲無關，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，至於澤倫斯基是否要一條路走到黑，這就是澤倫斯基的決斷了，另外美國的聯準會已經表明，會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，雖然川普是要求盡速降息，但聯準會並沒有依照川普的想法來執行，此部分我們會持續觀察，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，現貨市場客戶針對玉米的價格重新開始處於信心不振的狀態，不過目前到港的成本極高，行情方面只要有機會，相信賣方都會想要試圖反映成本，高價至少要持續到明年3月底才會結束，預期只要少了貨櫃的干擾，散裝價格隨時有可能上揚，此狀況不可以不注意，國內現貨價格現階段上攻至9元以上的價位，接下來國內未來現貨價格的走勢除了期貨外就是要看供需，我們可以持續觀察後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量過多，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1068N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，但不敵需求偏弱，豆粉價格快速上揚，目前來到12-12.2左右，至於後續還會拉多高，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內終於止穩，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，目前國內油的價格暫時停在26.2-26.3元左右的價位沒有繼續上揚，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，但油價後續的變化對於國內豆粉的價格有著關鍵的影響，牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近較為疲軟，若持續，國內的油粉也許會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

國外部分，酒糟4月船期開出的美金報價有開始向下的跡象，估計是持續有受到庫存累積的影響，整體來說目前國內的豆粉在油廠極力開紅盤的情況下有開始獲得支撐，不過能否持續上揚還有待觀察，但酒糟若持續維持高價不跟著往下修正，相信未來堪憂，畢竟後續飼料廠的配方已經開始減少使用，改成多用豆粉，國外酒精的利潤狀況也開始不佳，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，於中國的傳統農曆年期間，玉米期貨整體而言還是上漲為主，最終以接近510N的價格做收，主要原因還是來自於川普的關稅戰所帶來的影響，而南美阿根廷開始降雨，將有機會改善原本預計會減少的玉米單產，這對期貨而言也有一定的影響，只不過尚未發酵，不過巴西的狀況還有待觀察，同時不論是阿根廷還是巴西貨幣都是走貶，未來會有利於出口，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況改變，若持續下去相信也會對期貨產生一定的衝擊，川普的關稅政策正陸陸續續的公布中，各國都在設法應對，也提出要多採購美國的農產品，藉此去舒緩川普政府給出的壓力，尤其是全面性的對等關稅，這對美國的盟友也好，非盟友也罷影響都極大，而聯準會的部分，雖然川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，反倒是保守應對，美國財長接下來將要訪日，會否要求日本進行持續升息，大家都在猜測，所以接下來各國利率的走勢還是值得觀察，川普的交易外交，依目前中國展現出來的強硬態度，想要讓中國妥協應該可以說也是不可能，中美後續也是大家可以關注的一個焦點，若市場的需求持續不如預期，期貨不排除還是會有往下修正的機會，同時我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回落，但卻沒有明顯的反應於價格上，這一點值得觀察，或許是因美國的內陸運費持續拉高所致，世界的總體庫存依然是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前是停滯期，會否有更新的變化由於影響油價，我們會隨時關注，至於俄、烏戰事，俄羅斯保持一路狂攻，並認為烏克蘭無心停戰，不然不會針對俄羅斯提出的停戰條約完全不予理會，但要烏克蘭主動放棄失土，看起來也並不實際，因此俄、烏的戰局看來要打到最後才能見分曉，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在240-246元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元貶到近期最低33元左右的價位，台灣央行在面對日幣升值還是堅持支撐，人民幣近期也升值的狀況下，台灣央行的做法會否因此造成更嚴重的通膨，該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因南美的天氣來到1068N的價位，整體也還是受到之前農業部報告調整單收的影響，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若中國堅持不買美豆和川普打持久戰，期貨的後續走勢有機會更軟，我們也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在12-12.15元左右的價格，站穩12元後會否繼續往上推大家可以看下周的變化，油廠受成本影響想堅持，價格也是極力上拉，當然不能排除還是和油粉的蹺蹺板有一定的關係存在，進口豆粉目前也沒有利基，對於未來的豆粉走勢大家都開始以悲觀為主。酒糟部分則除了要看供需，國內目前已經在執行限重，酒糟是暫時定在21噸，目前載貨尚算順利，本周國內貨櫃現貨酒糟價格已經高於重置，國內供應商到櫃依然不多，市場已經有些微追貨的現象，如果後續有低於重置的價格，可以考慮建立一些安全庫存，由於之前有限重的考量，進口商不管是價格考量或是到櫃狀況考量，酒糟都有減少採購，因此3月底前酒糟的到港量有可能於後續持續減少，如此將使到港狀況更不穩定，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，若有遇到低於重置成本的價格就可以開始建立安全庫存以避免來年第一季的海運突發狀況，也可以思考使用酒糟進行與豆粉間的配方置換，尤其是假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/2/21)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：981
2、海岬型指數(BCI)：991
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1170
4、輕便極限型指數(BSI)：886

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。