一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 中美貿易對峙似有稍緩跡象，帶動美國四大指數上周五(4/25)全面走揚，那斯達克指數、費城半導體指數更躍上4月2日對等關稅宣佈以來新高，但投資人對於企業財測抱持觀望、仍讓指數漲幅受限。原油: 上週五歐美原油期貨連2日反彈上漲，由於中國宣佈對部分美國進口產品免徵高額關稅，美中貿易戰有望緩解，提振買盤回補，不過因OPEC+計劃於6月加速增產，引發投資人擔憂，限制油價部份漲幅；終場紐約NYMEX-6月輕質原油期貨上漲0.23美元，報每桶63.02美元，倫敦ICE-6月布蘭特原油期貨上漲0.32美元，報每桶66.87美元。黃金: 上週五紐約期金回跌逾1%，因美元指數上漲，使以美元計價的黃金價格對海外投資人顯貴失去購買吸引力，以及中國免除部分美國商品的關稅，意味著中美貿易戰有緩解跡象終場6月黃金跌50.20美元，報3298.40美元。

穀物期貨

上週五芝加哥穀物期貨漲跌互見，其中大豆期貨在連續多日上漲後下跌，因許多交易商因倉位元調整而退出市場，有消息指出中國否認美國總統關於兩國正在進行關稅談判的說法；由於降雨為主要產區帶來水分，玉米價格在價差交易中漲跌互現，小麥價格基本持平，終場5月小麥漲0.75美分，5月玉米漲1.5美分，5月大豆跌3.25美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年4月25日當周，CBOT玉米5月期貨下跌約1%，因為美國中西部天氣預報未來一周有利於播種，國際原油下跌也帶來壓力。不過美國玉米出口銷售表現良好抑制玉米期價跌幅。

黃豆

截至2025年4月25日當周，CBOT黃豆5月期貨上漲逾1%，創下兩個多月新高，因中美貿易戰有望緩解。不過巴西新穀黃豆上市，且川普關稅政策尚存不確定性，抑制黃豆期價的漲幅。

航運指數

航運指數: 貨盤穩定，上週五BDI指數連3高；隨著FFA遠期合約價格上漲，海岬型船太平洋區貨盤亦穩定，加上巴拿馬型船市場印尼、南美、澳洲貨盤均持續出貨，令終場波羅的海乾散貨BDI指數連續3個交易日走高；其中最新報價BDI指數上漲20點，收作1373點，漲幅1.5%；BCI指數上漲43點，收作1889點，漲幅2.3%；BPI指數上漲20點，收作1392點，漲幅1.5%；BSI指數上漲1點，收作977點，漲幅0.1%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言是盤整為主，還是受到USDA報告影響，玉米部分的期末庫存需求比下降來到不到10%所致，另外某些層面來說也是川普的關稅政策影響所造成的衝擊，此外南美的天氣狀況良好，阿根廷也有不錯的降雨，所以預計後續的重點除了需求面的狀況外還是要多考慮新的供給面，至今中國和歐洲都應該會轉往南美去進行採購，美國黃豆接下來要如何去化高庫存變成大哉問，同時在美國不斷發出新的制裁措施下，美國對中國加徵關稅已經來到145%，而中國對美關稅也來到125%，代表中國已經和美國開始脫鉤的訊息，中、美若無法有效溝通，基本上超過50%的關稅就純為數字問題，接下來這兩國的動作對海運和日常需求將會產生更大的衝擊，後續南美若要有機會，最快也要等到4月底開標的6船才會有機會，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經減少到16000口，隨時可能會再次反轉，接下來就要看基金後續的方向要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，美國航母已經有兩艘航向中東，會否對中東局勢產生穩定可以拭目以待，畢竟中東戰局會牽連到油價的變化依然需要注意，同時OPEC+不可能放任美國一家獨賣，所以油價部份變化我們還是會持續進行關注，而俄、烏戰爭部分，目前應該是走入邊打邊談的階段，庫斯克俄軍已經奪回，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，川普近期已經不斷與俄羅斯洽談，看起來是俄、美要共同分食烏克蘭，如此一來恐將會對烏克蘭產生嚴重的影響，澤倫斯基要想繼續堅持，相信人民最終會要付出更大的代價，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，川普在社群平台大罵鮑爾，但聯準會目前始終並沒有依照川普的想法來執行，5月聯準會會議鮑爾的會後申明將可以看到最後實際的做法，我們會持續觀察，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於美國裝船延遲，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶針對玉米開始布局，同時對5-6月也有開始動作，因此整體市場價格開始產生支撐，國內現貨價格現階段維持在8.8元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察美國裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1042N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，雖然需求偏弱，但由於離南部歲修的時間越來越近，豆粉價格開始獲得支撐，目前價格在11.7-11.75左右取得支撐，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內終於止穩，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有下修來到26-26.3元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

國外部分，酒糟5月船期開出的美金報價沒有太大波動，但估計未來船運還是會成為主要的問題，中、美貿易戰下，目前傳聞四起，美國對中國加徵145%的關稅，中國也對此有所反擊，後續依然會是兩個大國的博奕，川普的政策隨時在轉變，接下來的變化市場只能說是還摸不著頭緒，但影響卻已經從進口貨物，股市、匯市、債市全部都衝擊到，回到基本面整體來說目前國內的豆粉在油廠極力支撐的情況下，價格波動不大，但買氣極為不佳下，能否如油廠的設定持續上揚還有待觀察，酒糟若持續維持高價不跟著往下修正，所造成的結果就是後續飼料廠的配方開始減少使用，改成多用豆粉做料這看起來短期內已經很難逆轉，而國外酒精的利潤狀況也受油價影響開始減少獲利，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，上週玉米期貨整體而言以盤整為主，最終以492N的價格做收，主要原因如前述是川普關稅戰所帶來的影響，美國舊穀的期末庫存需求比來到近年的新低，這是期貨舊股易漲難跌的主因，南美阿根廷持續降雨，預計南美玉米單產也會有所提高，這對期貨而言也會有一定的影響，只不過尚未完全發酵，同時巴西的狀況進度也在拉高，現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況依然不錯，加上中美貿易戰，南美的出口狀況估計不會太好，持續下去相信遲早也會對期貨產生一定的影響，川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，鮑爾被川普於社群平台上批評的一無是處，未來能否安全下庄也成未知，目前美國的經濟狀況還是良好，聯準會的動作是否會降息也是受川普影響產生更多的變數，大家都在觀察美國的後續，所以接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回跌震盪，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前美國兩艘航母已經駐扎在中東，會否有穩定的效果可以拭目以待，看看會否對油價波動造成新的影響，我們還是會隨時關注，至於俄、烏戰事，目前看起來就是邊打邊談，不過暫時烏克蘭不會主動放棄失土，因此就處於各說各話，相信在川普積極的斡旋與威脅下，烏克蘭最終可能還是只有妥協，據白宮所述澤倫斯基已經表示礦產協議還是會持續進行，畢竟美國全面停止軍援和情報提供，俄、烏的戰局勢必會是一面倒的戰況，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在238-242元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元稍稍升值在32.6元左右的價位徘迴，台灣央行在面對日幣升值還是堅持支撐，人民幣近期也升值的狀況下，台灣央行的做法會否因此造成更嚴重的通膨，該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因南美的天氣來到1049N的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在11.7-11.75元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推大家可以看4月中後的變化，油廠目前有停機歲修的打算，是否是為了支撐價格，就看各家各自要怎麼解讀，但現階段的期貨並不幫忙，造成客戶也更加觀望，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來的豆粉走勢市場多都開始以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，5月的到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/4/25)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1373
2、海岬型指數(BCI)：1889
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1392
4、輕便極限型指數(BSI)：977

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。