一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 上週五美股四大指數全面走軟、由科技巨擘領軍下殺，因川普政府預計4月2日宣布對等關稅計畫，恐引發經濟成長轉弱，及通膨居高不下的隱憂。原油: 上週五歐美原油期貨自一個月高點回跌，受到美國總統川普宣佈自4月2日起徵收對等關稅，將涉及到廣泛的進口商品，引發美國的關稅戰對全球經濟衰退擔憂，打壓油價高點回落；終場紐約NYMEX-5月輕質原油期貨下跌0.56美元，報每桶69.36美元，倫敦ICE-5月布蘭特原油期貨下跌0.40美元，報每桶73.63美元。黃金:上週五紐約期金續創歷史新高，由於美國總統川普關稅政策引發各國揚言反制，對國際貿易戰的擔憂，使投資人再度轉向購買黃金，提振市場對黃金避險需求，令金價漲近1%，並突破3100美元大關。終場6月黃金漲23.40美元，報3114.30美元。穀物期貨: 上週五(3/28) 芝加哥期貨交易所玉米與黃豆期貨上漲，小麥則是下跌。玉米5月期價漲3.25美分，因預期今年美國種植面積將增加，引發逢低買入，收盤小幅收高。黃豆5月期價漲6.25美分，主要受到黃豆油期貨續強帶動小幅收高。小麥5月期價跌3.75美分，因美麥出口需求疲弱、且黑海地區產量與出口可望增加的影響，期價收跌。

穀物期貨

上週五(3/28) 芝加哥期貨交易所玉米與黃豆期貨上漲，小麥則是下跌。玉米5月期價漲3.25美分，因預期今年美國種植面積將增加，引發逢低買入，收盤小幅收高。黃豆5月期價漲6.25美分，主要受到黃豆油期貨續強帶動小幅收高。小麥5月期價跌3.75美分，因美麥出口需求疲弱、且黑海地區產量與出口可望增加的影響，期價收跌。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年3月28日當周，CBOT玉米5月期貨下跌，收低2.4%，因為市場預期今天(3/31)美國農業部報告將證實今年美國玉米播種面積增加，美國關稅政策可能影響美國農產品出口前景，給市場帶來壓力。

黃豆

截至2025年3月28日當周，CBOT黃豆5月期貨上漲，收高1.3%，結束此前連續四周下跌走勢，主要因為黃豆油期價飆升帶動，及市場預期今天(3/31)美國農業部報告將證實今年美國黃豆播種意向面積減少。但因巴豆豐收上市，美豆出口銷售疲軟，且美政府關稅政策令人擔憂，限制黃豆反彈空間。

航運指數

出貨不多，上週五BDI指數續黑逾1%；受累於遠程礦航線礦商出貨不多，抵消太平洋區運力過剩獲改善的消息，令海岬型船運價減少454美元，終場波羅的海乾散貨BDI指數續黑逾1%；其中最新報價BDI指數下跌19點，收作1602點，跌幅1.2%；BCI指數下跌55點，收作2472點，跌幅2.2%；BPI指數上漲13點，收作1497點，漲幅0.9%；BSI指數下跌12點，收作995點，跌幅1.2%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體結算維持上下震盪的態勢，主要原因是美國新穀的玉米耕種面積要等3/31才會明確，同時也是受到川普的關稅政策影響所致，此外南美的天氣狀況良好，阿根廷有不錯的降雨，所以預計後續的重點除了需求面的狀況外還是要多考慮新的供給面，至今中國和歐洲都沒有明確的大量出手訊號，要如何去化高庫存變成大哉問，同時在美國不斷發出新的制裁措施下，若期待中國近期會大舉和美國出手採購可能會失望居多，除非美方先釋放出友好的訊息，這才有機會改變中國的態度，3/24就是美國要加徵所有中國籍或是中國製造的船隻稅務的聽證會，結果估計對後市影響不小，南美若要有機會也要等到4月底的開標的6船才會有機會逐步回到南美的主場，另外美國對歐洲的制裁，也很有可能讓歐洲的需求轉向至南美購買，這些需求的變化對市場來說，都相對不利於美國，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定又再次反轉，而基金的口數又開始反向處理，多頭口數降低到2萬6千口附近，接下來就看基金後續的多頭方向要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，以色列又開始轟炸迦薩，造成多人死傷，目前會否持續轟炸未知，但中東戰局會牽連到油價的變化依然要注意，同時OPEC+不可能放任美國一家獨賣，所以油價部份我們還是會持續進行關注，而俄、烏戰爭部分，目前應該是走入邊打邊談的階段，庫斯克俄軍已經奪回，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，川普近期已經不斷與俄羅斯洽談，看起來是俄、美要共同分食烏克蘭，如此一來恐將會對烏克蘭產生嚴重的影響，澤倫斯基要想繼續堅持，相信人民應該要付出更大的代價，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，雖然川普是要求盡速降息，但聯準會並沒有依照川普的想法來執行，鮑爾的談話也證明此部分的實際做法，我們會持續觀察，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於美國裝船延遲，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶針對玉米開始布局3月因此整體市場價格開始上揚，國內現貨價格現階段維持在9.15-9.25元以上的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察美國裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1033N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，但不敵需求偏弱，豆粉價格緩步下跌，目前回來到11.75-11.95左右，至於後續還會如何變化，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內終於止穩，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格有上揚在26.4-26.5元左右的價位沒有明顯的繼續上揚，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，但油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往上的跡象，需要注意，屆時國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

國外部分，酒糟5月船期開出的美金報價開始有止穩的跡象，估計船運是主要的問題，中、美貿易戰下，目前傳聞4月起，所有大陸製造的船隻都要加收靠船費，此部分對市場的海運來說變成一個不小的變數，估計會影響衝擊到散裝和貨櫃的報價一段時間，整體來說目前國內的豆粉在油廠極力支撐的情況下，價格波動不大穩，但買氣極為不佳下，能否如油廠的設定持續上揚還有待觀察，酒糟若持續維持高價不跟著往下修正，所造成的結果就是後續飼料廠的配方開始減少使用，改成多用豆粉做料這看起來短期內已經很難逆轉，而國外酒精的利潤狀況也受油價影響開始減少獲利，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，上週玉米期貨整體而言開始探底為主，最終以471N的價格做收，主要原因是美國新穀的耕種面積比預期中來的放大，同時也有來自於川普的關稅戰所帶來的影響，南美阿根廷持續降雨，預計南美玉米單產也會有所提高，這對期貨而言也會有一定的影響，只不過尚未完全發酵，同時巴西的狀況進度也在拉高，現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況改變，若持續下去相信遲早也會對期貨產生一定的衝擊，川普的關稅政策正陸陸續續的公布中，各國都在設法應對，目前關稅可能殺敵一千自損八百就看川普4/2的對等關稅政策要如何執行，另外川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，依鮑爾的談話還是保守應對，聲明表示關稅會帶來一次性的影響，但美國的經濟狀況還是良好，如需調整降息需要更長的時間去謹慎判斷，大家都在觀察美國的後續，所以接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回跌震盪，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存依然是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前以色列重新轟炸加薩，造成多人死亡，至於會否對油價造成衝擊影響，我們還是會隨時關注，至於俄、烏戰事，目前看起來就是邊打邊談，不過暫時烏克蘭不會主動放棄失土，因此就處於各說各話，相信在川普積極的斡旋與威脅下，烏克蘭最終可能還是只有妥協，據白宮所述澤倫斯基已經表示礦產協議還是會持續進行，畢竟美國全面停止軍援和情報提供，俄、烏的戰局勢必會是一面倒的戰況，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在240-244元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元稍稍升值在33元左右的價位徘迴，台灣央行在面對日幣升值還是堅持支撐，人民幣近期也升值的狀況下，台灣央行的做法會否因此造成更嚴重的通膨，該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因南美的天氣來到1037N的價位，整體是受到需求不佳的影響以及南美順利的衝擊，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價持續盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在11.8元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推大家可以看4月中後的變化，油廠目前有停機歲修的打算，是否是為了支撐價格，就看各家各自要怎麼解讀，但現階段的期貨並不幫忙，造成客戶也更加觀望，進口豆粉目前雖也沒有利基，但對於未來的豆粉走勢市場多都開始以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，國內豆粉價格無法有效拉高反應，國內供應商到櫃雖然不多，市場並沒有到瘋狂追貨的現象，因此如果後續接連到櫃，有遇到低於重置的價格，可以考慮建立一些安全庫存，由於之前有限重的考量，進口商不管是價格考量或是到櫃狀況考量，酒糟都有減少採購，因此4月中後開始酒糟的到港量有可能於後續持續減少，如此將使到港狀況更不穩定，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，若有遇到低於重置成本的價格就可以開始建立安全庫存以避免來年第一季的海運突發狀況，也可以思考使用酒糟進行與豆粉間的配方置換，尤其是假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/3/28)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1602
2、海岬型指數(BCI)：2472
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1105
4、輕便極限型指數(BSI)：789

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。