一、國際要聞摘要

場外因素

美股:上週五美國四大指數在科技類股反彈的帶動下全面收漲。原油:上週五歐美原油期貨回跌，由於伊拉克恢復庫爾德斯坦地區石油出口，以及美國新關稅政策，打壓油價進一步轉跌，不過因石油輸出國組織OPEC於4月復產計畫的不確定性，疊加俄烏克蘭戰爭結束的談判，限制油價跌幅；終場紐約NYMEX-4月輕質原油期貨下跌0.59美元，報每桶69.76美元，倫敦ICE-4月布蘭特原油期貨下跌0.86美元，報每桶73.18美元。黃金: 上週五紐約期金跌近2%，因美國1月個人消費支出(PCE)物價指數上漲0.3%，符合市場預期，以及美元維持在兩周高位附近，使以美元計價的黃金更顯昂貴，且失去投資人對金價的購買吸引力，令金價為連兩個交易日下跌；終場4月黃金跌47.40美元，報2848.50美元。

穀物期貨

上週五芝加哥期貨交易所三大穀物全收跌，因投資人擔心關稅對美國農產品貿易的影響，分析師指出，隨著川普政府表示將於3 月 4 日對來自墨西哥和加拿大的進口商品徵收新關稅，並對來自中國的商品徵收額外關稅，令市場日益加劇擔憂美農產品出口可能遭到報復的事發生。終場3月玉米跌11.25美分，3月黃豆跌11.25美分，3月小麥跌9.75美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至2025年2月28日當周，CBOT玉米期貨大幅下跌，從18個月高點回落的走勢，3月期貨收低7%，因美國關稅引發出口擔憂、美國玉米銷售放慢，南美產量前景改善、2025年美國玉米播種面積可能超預期增加，等利空因素。

黃豆

截至2025年2月28日當周，CBOT黃豆期貨下跌約3%，創下近兩個月來最低點，因阿根廷降雨改善作物狀況、巴西黃豆收穫步伐加快、美國關稅政策擔憂加劇、及美元指數走強，等因素影響。

航運指數

運力有限，上週五BDI指數連12漲；因可用運力有限，海岬型船運價持續火熱，大增超過2000美元，抵消了巴拿馬型船市場因美國、巴西糧食貨盤減少致運價減少的損失，終場波羅的海乾散貨BDI指數連續12個交易日上漲；其中最新報價BDI指數上漲70點，收作1229點，漲幅6%；BCI指數上漲245點，收作1818點，漲幅15.6%；BPI指數下跌29點，收作1063點，跌幅2.7%；BSI指數下跌8點，收作895點，跌幅0.9%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體結算是維持上揚的態勢，主要原因依然還是受到川普的關稅政策影響所致，除此外南美的天氣狀況良好，阿根廷開始降雨，整體市場接下來要關注的將會是美國新穀的耕種面積狀況，所以預計後續的重點除了需求面的狀況就是新的供給面，至今中國和歐洲都沒有明確的大量出手訊號，現有訊息也顯示中國本身的庫存也多是居高不下，在美國不斷發出新的制裁措施下，若期待中國近期會大舉出手可能會失望居多，畢竟中國對美方的態度是越趨強硬，不太可能因為川普的威脅而輕易妥協，除非美方先釋放出友好的訊息，這才有機會改變中國的態度，川普若是想要穩定國內物價避免通膨，關稅到底是手段還是政策可能尚需時間去證明，眼下最有出口競爭力的還是美國，要等到3月底的開標才會有機會回到南美的主場，此外美東密西西比河的水位也逐步的在改善當中，這也會讓未來美國的出口產生正向影響，現階段美國的內陸運輸因天氣出現一些問題，內陸運價高漲，西岸的運輸不順，整體而言散裝和貨櫃不順的狀況已經出現，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定已經反轉，而基金的口數已經開始朝做多的方向，多頭口數最高有超過200000口，接下來就看基金的多頭方向要做到多少，中東部份，以、哈的停戰協議已經快要到期，以色列無意再繼續，後續是否會重啟戰火還要觀察，但中東戰局會牽連到油價的變化，我們還是會持續進行關注，而俄、烏戰爭部分，目前俄軍已經逼近紅軍城，預計這場打了三年的戰爭已經快到尾聲，川普近期已經不斷與俄羅斯洽談，並將烏克蘭和歐洲屏除在外，也揚言除了軍備將要停止星鏈的提供，如此一來將會對烏克蘭產生嚴重的影響，試想戰場上沒有網路沒有定位，無人機無法鎖定，會產生的影響有多大，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，雖然川普是要求盡速降息，但聯準會並沒有依照川普的想法來執行，此部分我們會持續觀察，川普的關稅大刀最終影響到底有多大，美國和中國都在競爭資本流向，相信未來聯準會的所有動作都將被放大看待，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於美國裝船延遲，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶針對玉米開始布局3月因此整體市場價格開始上揚，國內現貨價格現階段上攻至9.25-9.3元以上的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察美國裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內到港貨量充足，現階段需求買氣很差，現貨市場價格受到買氣清淡而下滑，豬的疫情未解，從豬價來到96-98元左右震盪便可以看出端倪，油廠雖堅持但仍不敵市場交易安靜，同時之前買的進口豆粉也陸續到港，造成出貨不佳，黃豆期貨近期上揚來到1068N左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉受到限重影響總體的價格已高過於國內的豆粉不少，對國內豆粉已經不造成影響，不過國內現階段的需求疲弱問題卻無法解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，但不敵需求偏弱，豆粉價格快速上揚，目前來到12-12.2左右，至於後續還會拉多高，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內終於止穩，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，目前國內油的價格暫時停在26.2-26.3元左右的價位沒有繼續上揚，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，但油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往上的跡象，需要注意，屆時國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

本週國外部分，酒糟4月船期開出的美金報價持續有向下的跡象，估計還是有受到庫存累積的影響，整體來說目前國內的豆粉在油廠極力支撐的情況下有稍稍止穩，但買氣不佳下，能否如油廠的設定持續上揚還有待觀察，但酒糟若持續維持高價不跟著往下修正，相信未來依然是有隱憂，畢竟後續飼料廠的配方已經開始減少使用，改成多用豆粉做料，而國外酒精的利潤狀況也受油價影響開始減少獲利，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，上週玉米期貨整體而言還是上漲為主，最終以接近520N的價格做收，主要原因還是來自於川普的關稅戰所帶來的影響，以及美國出口數字極好所致，而南美阿根廷持續降雨，預計玉米單產也會有所提高，這對期貨而言雖有一定的影響，只不過尚未發酵，同時巴西的狀況進度也在拉高，同時現階段不論是阿根廷還是巴西貨幣都還是走貶，貨幣貶將會是有利於出口這一點是不變的，但這些消息市場還是處在觀察中，巴西農民之前因為酒精利潤轉差而對出口意願不強，目前酒精利潤狀況改變，若持續下去相信遲早也會對期貨產生一定的衝擊，川普的關稅政策正陸陸續續的公布中，各國都在設法應對，也提出要多採購美國的農產品，藉此去舒緩川普政府給出的壓力，尤其是全面性的對等關稅，這對美國的盟友也好，非盟友也罷影響都極大，而聯準會的部分，雖然川普持續要求聯準會降息，但聯準會考量到關稅的影響，並未如川普指示進行執行，反倒是保守應對，美國財長接下來將要訪日，會否要求日本進行持續升息，大家都在猜測，所以接下來各國利率的走勢還是值得觀察，川普的交易外交，依目前中國展現出來的強硬態度，想要讓中國妥協應該可以說也是不可能，不過最近中國對南美的進口放緩，是否有變數存在值得觀察，因此中美後續也是大家可以關注的一個焦點，若市場的需求不如預期，期貨屆時不排除還是會有往下修正的機會，同時我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始回漲，從新開標的散裝船價就可以明瞭，這一點值得注意觀察，或許是因美國的內陸運費持續拉高所致，世界的總體庫存依然是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，中東的戰局目前是停滯期，以、哈也有新的變化，停戰時間已經快到期，會否有更新的變化對油價造成影響，我們會隨時關注，至於俄、烏戰事，俄羅斯保持一路狂攻，並認為烏克蘭無心停戰，不然不會針對俄羅斯提出的停戰條約完全不予理會，但要烏克蘭主動放棄失土，看起來也並不實際，目前在川普積極的斡旋與威脅下，烏克蘭最終可能還是只有妥協，因此俄、烏的戰局看來快要結束，整體變化大家可以拭目以待，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在240-244元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元稍稍升值在32.8元左右的價位徘迴，台灣央行在面對日幣升值還是堅持支撐，人民幣近期也升值的狀況下，台灣央行的做法會否因此造成更嚴重的通膨，該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於經濟數字不佳，亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，要知道川普本身就是一個最大的變數，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年的開局，整個世界經濟狀況還是受到地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。 黃豆期貨因南美的天氣來到1068N的價位，整體也還是受到之前農業部報告調整單收的影響，但黃豆的國際市場需求還是很弱，整體來說，黃豆庫存也還是偏多的狀態不變，若需求持續無法出來，期貨和玉米的價比又過大，後續走勢可能就取決於耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價盤在96-98元，代表目前豬隻緊缺，畜產不佳，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在12元左右的價格，對於12元此價位，部分客戶並不買單，後續會否繼續往上推大家可以看3月的變化，油廠受3月高成本影響想堅持，價格也是極力設法上拉，當然不能排除還是和油粉的蹺蹺板有一定的關係存在，進口豆粉目前也沒有利基，對於未來的豆粉走勢大家都開始以悲觀為主。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，國內豆粉價格無法有效拉高反應，國內供應商到櫃雖然不多，市場並沒有到瘋狂追貨的現象，因此如果後續接連到櫃，有遇到低於重置的價格，可以考慮建立一些安全庫存，由於之前有限重的考量，進口商不管是價格考量或是到櫃狀況考量，酒糟都有減少採購，因此3月開始酒糟的到港量有可能於後續持續減少，如此將使到港狀況更不穩定，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，若有遇到低於重置成本的價格就可以開始建立安全庫存以避免來年第一季的海運突發狀況，也可以思考使用酒糟進行與豆粉間的配方置換，尤其是假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/2/27)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1229
2、海岬型指數(BCI)：1818
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1063
4、輕便極限型指數(BSI)：895

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。