一、國際要聞摘要

場外因素

美股: 耶誕假期過後，美股四大指數上週五交投清淡，投資人消化烏俄和談最新進展，標普盤中創高後收低，其他三指數也以接近平盤作收。原油: 上周五歐美原油期貨跌逾2.5%，市場持續關注油市供應過剩的風險、及俄烏和平協議的進展。紐約NYMEX-2月輕質原油期貨下跌1.61美元，報每桶56.74美元，倫敦ICE-2月布蘭特原油期貨下跌1.6美元，報每桶60.64美元。黃金: 上周五紐約期金上漲逾1%，因市場預期美國聯準會(Fed)於2026年有望降息2次，加上各界猜測美國總統川普可能會任命一位鴿派的Fed主席，強化了貨幣寬鬆的預期，令紐約期金收盤上漲逾1%。終場收盤報價，2月黃金漲49.90美元，報4552.70美元。

穀物期貨

上周五芝加哥穀物價格全收跌。玉米黃豆期貨價格狹幅盤整，玉米近乎平盤作收、黃豆則因基金獲利了結收盤小跌。小麥期貨價格走低，因烏克蘭總統表示將於上周日與美國總統川普會面繼續結束烏俄戰爭的談判。終場3月玉米跌1美分或0.2%至每英斗450美分，1月黃豆跌4.5美分或0.4%至每英斗1072.50美分，3月小麥跌2.75美分或0.5%至每英斗519美分。

二、國際期貨行情分析

玉米

截至12月26日當周，CBOT玉米期貨連續第二周上漲，3月玉米期貨價格上周收高1.4%，主要因美國玉米出口銷售強勁，且有中國可能需要增加玉米進口的傳聞。原油上漲，美元走軟。不過全球供應充足繼續限制玉米漲勢。

黃豆

截至12月26日當周，CBOT黃豆3月期貨上漲1.2%，結束過去三周的連跌趨勢 (耶誕節期間的典型季節性上漲走勢?) 市場持續關注中國的採購需求，但南美巴西新豆豐產在望，抑制黃豆期價反彈空間。

航運指數

適逢贈禮節假期，上周五BDI指數休市；綜觀近一周乾散貨運市場走勢，因海岬型船太平洋區僅個別礦商詢船，顯示租船需求略顯低迷，另方面巴拿馬型船市場仍顯示船多貨少格局，故拖累運價積弱不振，波羅的海乾散貨BDI指數持續下跌；截至上周三(12/24)收盤價，BDI指數下跌12點，收1877點，跌幅0.6%；BCI指數下跌18點，收3319點，跌幅0.5%；BPI指數上漲1點，收作1267點，漲幅0.1%；BSI指數下跌18點，收作1144點，跌幅1.6%。

三、國內現貨行情分析

玉米

玉米部分：期貨部分於這一周整體而言可以說是一路上漲的格局為主，由於國外不少人已經開始放聖誕節假期，市場暫時沒有什麼新的資訊，因此讓整體市場以最保守的方向進行，黃豆的價格也持續震盪、讓人擔心的是中國如果沒有如之前兩國會談時所達成的協議去確實履行，如果真的未履行，那不論是期貨或是海運的價格都將修正，而美國黃豆庫存就可能會是一個大問題，所以後續的重點除了供給面的狀況外還是要多考慮新的需求面變化，但不論如何兩國的博弈接下來還是會持續進下去，或許只是換個形式而已，世界的整體局勢未來會否真如同兩國發表成為既競爭又合作的狀況，只能從接下來這兩國的動作去觀察，此方面將對海運和每人日常生活會產生更大的影響，由於國內開標已經轉為北美，後續估計也將是北美的天下，所以單就玉米而言，市場的氛圍可以確定隨時可能又再次反轉，而基金的空頭口數部位已經又拉回到136000口左右，若市場氛圍又有變，也不排除隨時可能會再次反轉，畢竟隨時都有可能面對利空出盡的狀況，接下來就要看基金後續的方向，未來要持續加碼或是減碼到多少，中東部份，焦點重新回到以、哈，因此對於中東局勢是否會產生新的變化可以拭目以待，畢竟油價的變化我們需要特別注意，而俄、烏戰爭部分，俄軍正式佔領了紅軍城，目前烏克蘭對俄羅斯態度有開始放軟，烏克蘭已經不排除原地停戰的條件，相信若烏克蘭戰事陷於更加不利的情況時，也將是這場打了快4年的戰爭要收尾的時候，後續俄、烏戰場進程恐怕會越變越快，就看澤倫斯基最終會如何選擇，另外美國的聯準會已經表明，還是會依照通膨的變化決定要調整降息亦或是升息的碼數，但川普已經有連續動作對聯準會施壓，聯準會會後的利率點陣圖說明，明年預計只會降息一次，但聯準會停止購債並放寬資金一樣是振奮了市場，接下來就是要看日本會否升息，這將影響到亞洲貨幣的強弱，同時中、美兩強對於資金的拉鋸相信後續會更加劇烈，這兩國的動作都將會影響到經融市場後續的變化。國內目前兩港的狀況船隻還是陸續靠港中，出倉速度並不慢，但由於台幣貶值，造成後續成本大幅變動，不論散裝或是貨櫃都是一樣，現貨市場客戶受到爆發非洲豬瘟的訊息影響採購轉為觀望，同時認為目前價格偏高，因此買氣疲弱，由於在養需求量增加，因此不排除後面的市場價格會有新的波動，國內現貨價現階段落在8.35-8.4元左右的價位，接下來未來現貨價格的走勢主要就是要看供需，我們可以持續觀察南美裝船狀況的後續變化。

黃豆

國內方面：由於國內貨櫃陸續到港貨量充足，現階段需求買氣差，不過油廠的油槽已滿，因此豆粉的生產量產生問題，現貨市場價格受此而連續上揚，豬的疫情雖解，但市場仍有疑慮，從豬價回來到90元左右震盪便可以看出端倪，油廠強力堅持下現貨價格不斷拉高，黃豆期貨近期也持續反彈，來到1048F左右的價位盤整，接下來就要看黃豆的期貨在庫存確定有可能不會偏高下後續會如何變化，同時進口豆粉也恢復競爭優勢，對國內豆粉後面的走勢必會有一定的影響，同時國內現階段的需求疲弱問題無法完全解決，現貨價格的走勢也變得很不確定，本周油廠對於價格還是堅持，同時油廠之間都因虧損減少加工，若有不足則互相採購，造成行情開始推升，目前價格在13.6-13.7左右成交，快速上拉會否能夠持續支撐，最終的關鍵還是要看油廠的態度，沙拉油的部分國內有偏軟跡象，會否因此改變國內的豆粉價格也不是沒有可能，國內油的參考價格下調來到22.5-22.7元左右的價位，油廠庫存的壓力也還沒有太明顯，同時中部油廠也不斷地對豆粉進行出口，設法減輕國內因油造成粉的壓力，要知道油價後續的變化對於國內豆粉的價格還是有著關鍵的影響，會牽動整個油粉的翹翹板，國際油價最近棕梠油又有往下的跡象，需要注意，國內的油粉也許又會整個變盤，另外若想要了解後續價格的趨勢，我們還是可以用進口豆粉的價格去做一個參考判斷點，我們都知道國內的豆粉生態有些特殊，進口豆粉的價格會有效牽動國內價格，如前述目前進口豆粉是沒有什麼競爭優勢，因此油廠要堅持上拉價格將會無制約的往上反映直至貼近進口價，但後續會否有新的黑天鵝出現改變市況沒有人可以知道，畢竟神仙難料五榖價，而南部油廠對於豆粉的價格一路以來都是相對堅持，後續若是重置成本持續墊高，不排除現貨價格將會有機會反彈往上揚，因此提醒實需者不宜過度看空，我們應該是要密切留意期貨後續的變化，以及南美與北美的黃豆裝船是否順利，最主要仍是紅海現階段的通行狀況，假設整體到貨依然不穩，也很可能造成國內的供需失序，相對國內油、粉而言也將會是一個很大的炒作議題。

玉米酒糟

國外部分，酒糟3月船期開出的美金報價依然沒有太大波動，估計未來世界油價依然將是會成為酒糟價格變動的主要問題，俄、烏戰場目前接近一面倒，近期普丁的歲末演說，已經明確表明，談判的底線絕對不會有退讓的空間，基本上川普和普丁的談話基本上各說各話，同時烏克蘭雖然態度放軟，不再堅持加入北約，但要放棄失土，也是困難重重，因此雙方又陷入僵局，不過由於美國的石油庫存墊高，因此最近油價有緩跌一些，而原本市場關注的焦點中美問題上已經有了改變，看起來中美似乎已成功達成部分共識，市場傳出中方有出手陸續採購黃豆，激勵市場，期貨隨之上揚，後續會否又有變數，也還是需要持續觀察，未來中、美兩國檯面上的博弈應該會暫緩，不過一山不容二虎，相信檯面下的角力將會持續，中方近期沒有太大的動作，美國也因為接近聖誕節連假，所以相對平靜，不過川普的想法與政策隨時在轉變，讓人無法信賴，接下來的變化，就要看兩國是否都可以說到做到，至於回到基本面來看，整體來說目前國內的豆粉雖然油廠在極力支撐，國內價格也開始反轉向上，畢竟國內棕梠油和沙拉油都有止穩跡象，未來能否如油廠的設定，豆粉價格持續走揚，就要看信心面的反應，畢竟現在油槽已滿，豆粉生產不順，這也造成豆粉的上揚趨勢，客戶端還是多為保守觀望，遇缺才補，買氣也並不算熱絡，酒糟現貨價格由於貨櫃到港不順，現下也開始隨著國外一同拉高，希望後續飼料廠能夠維持配方穩定不去減少使用量，而國外酒精的利潤狀況後續也可能受油價變化影響開始產生新的變數，若是持續增加需求對原料庫存的去化都會有幫助，因此酒精廠後續的動作也值得觀察，國內今年需求狀況不理想，水產後續的養殖變化也需要觀察，玉米期貨本周一路上揚，期貨最終重新回來到444Z左右的價格做收，目前仍需觀察中方到底會否真的會於年底履行今年1200萬噸的採購，如若確實執行，對市場而言可說是大勢底定，而川普一如既往持續要求聯準會降息，聯準會官員有部分開始支持降息，不過12月聯準會會議後的談話表示明年將只降息一次，同時有要放寬市場資金的跡象，實際動作要持續觀察，大家都在等待美國的後續決策，接下來各國利率的走勢還是值得注意，我們也將注意後續的酒糟報價是否會跟著有所波動，據了解，國外基本面船運訊息至今也沒有太大改變，目前貨櫃海運部分的運費有開始變動向上的跡象，須從後續開標的散裝船價去逐步了解，這一點大家可以加以注意觀察，世界的總體庫存是充足，因此後續期貨會否再有機會進行一次豬羊變色，也不是完全沒有可能，實需者要特別小心，至於俄、烏戰事，看來還是要於戰場上見真章，但烏克蘭已經呈現一面倒的敗象，目前美國似乎也對俄羅斯無能為力，只有持續放話，但烏方的聲明近期似乎又有所強硬，後續回否真的停戰也需要持續觀察，因此俄、烏間後續的談判時間已經成為國際焦點，國際局勢至今依然一片混亂，現階段國外酒糟報價大約是維持在232-236元左右的價格波動，近期美元指數不弱反強，台幣兌美元近期震盪來到31.5元左右的價位，台灣央行似乎沒有明顯阻貶，未來壓力會不會由進口業者承擔，有待觀察，央行該要如何調控整體匯率也將是觀察的焦點，不過由於日本和中國因為保台的衝突，日幣持續走貶，造成亞洲貨幣接下來續貶值的可能性非常大，這將影響台幣最終走勢，對於進口商來說呈現不利的狀態，大家可以密切觀察留意，後續期貨還是可能會隨著天氣改變及需求轉向有更劇烈的震動變化，實需者要特別小心， 2025年從開局，到現在已經12月，整個世界經濟狀況都是受到各種地緣衝突影響，供應鏈不順，多數經濟體都呈現衰退的狀況當中，歐、美、中三個大經濟體各有各的問題，也將彼此牽動市場變化，建議在局勢未明前還是須謹慎面對為佳。黃豆期貨因為市場傳出中國已經開始採購來到1076F的價位，整體關鍵還是受到需求的影響，目前黃豆的期貨已經預先反應中國的採購，後續的關鍵在於中國的實際出手狀況，這也將影響明年的耕種面積的變化，我們對此也會密切觀察，國際市場由於並不缺貨，因此依然維持偏空的看法不變，反觀國內現階段需求仍不佳，南部油廠對於價格也相對堅持，但國內豬價下跌在90元上下，代表目前豬隻似乎不缺，水產也不盡理想，未來會否持續處於需求不振的狀況拖累價格還要觀察，因此我們最終還是就只有藉著評估國內現貨價格和進口豆粉的價比做為趨勢變化參考，現下國內豆粉現貨的價格成交在13.5-13.6元左右的價格，後續會否繼續有機會往上推，大家可以看12月下後貨櫃到港是否密集的變化，畢竟目前還加入了台幣走貶的影響，船隻裝船較晚，造成價格稍有支撐，後續就看各家油廠各自要怎麼表演，但現階段的期貨上揚，客戶還是持續維持觀望，這樣能否順利上拉真的變成不可預測，進口豆粉目前非常有競爭優勢，相信對於未來國內的豆粉走勢，還是須注意，不過遠水救不了近火，短時間內豆粉易漲難跌。酒糟部分除了要看供需，還有替代價比問題，後續國內豆粉價格若無法有效拉高反應，國內供應商到櫃量受到價比影響買的也不多，就會重演如之前所報告，酒糟將嚴重不足，如現今各家都有減少採購，貨櫃運輸一有狀況，就會如現今發生的問題飼料廠開始出來追貨，預計1月中至1月下的到港狀況若是更不穩定，現貨行情將會有強烈的支撐，因此建議實需者勿必要留心酒糟的庫存，以及後續貨櫃到港的時間與庫存，假若後續豆粉行情有快速上揚的機會，酒糟恐怕又會重新會成為主力替代品向，在如今行情詭譎的情況下最好都要以安全庫存為優先考量為佳!!!

四、散裝海運指數(2025/12/26)

1、波羅的海乾散裝型指數(BDI)：1877
2、海岬型指數(BCI)：3319
3、巴拿馬極限型指數(BPI)：1267
4、輕便極限型指數(BSI)：1144

*註：本行情分析僅供參考，買賣決策仍須自我研判，本公司不承擔任何法律責任。